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猪肉通胀 仅仅是货币政策面临的半个难题

发布时间:2019-11-03 16:04来源:凤凰彩票网采集侠字号:

  在经济增长放缓所引发的通缩大环境中,猪价上涨推升了CPI通胀。但由于猪价上涨是猪肉供给收缩所致,货币政策不应对其做反应。因此,猪肉通胀只给货币政策出了半个难题——主要难在如何向大众解释清楚猪价上涨并非是因为货币发多了。 dedecms.com

  由于货币政策向实体经济传导的“毛细血管”阻塞,央行在放松社融方面面临约束。如何打通这些阻塞,才是央行的难题。 dedecms.com

  央行面对的难题并非只增不减。LPR改革让货币政策可以从与债券市场的博弈难题中脱身出来,更多通过LPR来实现降低实体经济融资成本的诉求,因而可以维持较高短期利率来抑制债券市场的交易杠杆。

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  在经济面临下行压力的情况下,货币宽松不会缺席,但可能会有些扭捏。此外,这种宽松更多会走LPR“快车道”,对债券市场算不上利好。

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  ——CF40青年论坛会员、中银国际证券总裁助理兼首席经济学家徐高 dedecms.com

  货币政策的一个半难题

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  2019年9月份的通胀与货币金融数据已经发布。从数据中可以看出,当前的货币政策正面临一个半难题。 织梦内容管理系统

  半个难题:猪肉通胀 copyright dedecms

  经济增长放缓令中国经济再度面临通缩压力。在今年1季度短暂企稳之后,我国经济增长在2、3季度再度进入下行通道。随着经济增长下行压力的加大,通缩压力卷土重来。

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  2019年9月,我国生产者价格指数(PPI)同比负增长1.2%,连续第3个月负增长,并且在通缩区域越陷越深。通缩的走势也在消费者价格指数(CPI)中的非食品价格上体现出来。CPI非食品通胀已经在9月下降到1.0%,创下了近3年的新低。(图表 1)

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  通缩大环境中,猪价上涨带来CPI结构性通胀。在PPI走入通缩的时候,CPI却因为猪肉价格的大幅上扬而走入通胀状态。 织梦内容管理系统

  2019年9月,CPI同比上升至3.0%。这是2014年以来CPI通胀首次触“3”。在9月3.0%的CPI通胀中,猪肉一项商品就贡献了1.7个百分点,包括牛羊家禽和水产品在内的其他肉类贡献了0.7个百分点。而肉类之外的其他商品,总共只贡献0.6个百分点的CPI通胀。如果考虑到其他肉类价格的上扬也主要受猪价的带动,说这一轮的CPI通胀是“猪肉通胀”不算为过。(图表 2)

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  从“猪周期”到“猪突变”,CPI通胀数字将较长时间处于高位。 dedecms.com

  我国生猪市场长期存在周期性波动现象(所谓的“猪周期”),猪肉高价格会带来养猪的高利润,引发生猪供给的增加,从而平抑猪价和肉价。 织梦内容管理系统

  今年9月末,我国生猪出场价格上涨到了27元/公斤,已经比上一轮猪价高点高出了30%。尽管如此,生猪供给的恢复却还遥遥无期。

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  今年上半年,我国生猪补栏量(新养猪的数量)持续处在同比负增长25%的状态。今年3季度,我国生猪存栏量已经出现了前所未有的同比40%的跌幅。考虑到收缩的补栏量和存栏量最终会向出栏量(也就是猪肉供给)传导,猪肉供给最紧张的时候还没到来,猪肉价格还有进一步冲高的不小空间。

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  看上去,“非洲猪瘟”和前期过紧环保政策已经显著打击了我国养殖户的养殖积极性,我国猪肉市场已经发生了突变,猪肉将进入前所未有的高价格状态。受此影响,CPI通胀将在未来一段时间持续处于高位运行的状态。(图表 3) dedecms.com

  

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  尽管货币政策的主要目标是稳定通胀,但是猪肉通胀只是给货币政策出了半个难题。 dedecms.com

  在过去十年中,我国猪肉价格与生猪出栏(猪肉供给)之间有显著的负相关关系。这种负相关关系表明猪价涨跌的决定因素在猪肉供给而非猪肉需求——需求引发的市场波动是价量同涨同落。而当前的猪价上涨显然是猪肉供给收缩所致。 内容来自dedecms

  面对这种供给收紧带来的物价上涨,调控总需求的货币政策无能为力,也不应该对其做反应。央行对此也心知肚明。在2015年8月7日发布的《货币政策执行报告》的第52页中,央行说得很清楚:“货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整。”这里的“个别商品”指的就是猪肉(2015年我国猪肉价格也明显上升)。 dedecms.com

  所以,猪肉通胀不应是央行的难题,而应该是发改委、农业部、乃至生态环境部的难题。不过,并不是所有人都懂得猪价与货币政策之间的关系。在猪肉价格将CPI通胀持续推至高位的情况下,货币政策完全不受其影响是不可能的。从这个意义上来说,猪肉通胀是货币政策面临的半个难题——主要难在如何向大众解释清楚猪价上涨并非是因为货币发多了。(图表 4) copyright dedecms

  

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  一个难题:货币政策向实体经济的传导 织梦好,好织梦

  2019年9月我国信贷的回升有季节性成分。9月份,我国新增银行贷款1.69万亿元,增量明显高于8月的1.21万亿。不过,我国每年9月的信贷增量都会季节性地高于8月。今年9月的增加并不代表信贷政策有明显放松。(图表 5)

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(财经窝小编:财经窝)

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